관세. 인플레이션. 경제적 혼란.
"가자."라고 유니크 주식 포트폴리오 매니저인 마일스 루이스는 말한다. 그는 이러한 주식들이 미국 경제가 겪고 있는 격동의 시기를 헤쳐나갈 수 있는 평균적인 주식들보다 더 잘 준비되어 있다고 믿는다.
경기 침체? 스포츠 용품 구매자들은 고급 매장에서 그가 선호하는 저가 체인점으로 몰릴 것이다. 금리 상승? 가파른 수익률 곡선은 루이스가 지분을 소유하고 있는 유서 깊은 저축은행에 유리하게 작용할 것이다. 경제적 불확실성? 지방자치단체들이 채권을 매각하기 어려워지므로, 그가 선호하는 채권 보험사를 선택할 것이다.
루이스는 1.5억 달러를 운용하는데, 이 중 대부분은 로이스 스몰캡 토탈리턴 펀드(Royce Small-Cap Total Return Fund)에 투자되어 있습니다. 펀드에 속한 60개 종목은 각각 고유한 스토리를 가지고 있지만, 상당한 상승 가능성도 있습니다. 소기업은 S&P 500에 속한 다국적 기업보다 국내 시장에 더 집중되어 있습니다. 루이스는 "소기업은 보복 관세와 탈세계화의 영향을 더 잘 받습니다."라고 말합니다.
루이스가 보유한 주식과 같은 주식들이 회복에 뒤처졌다는 사실도 또 다른 순풍이 될 수 있습니다. 금융 위기 이후 16년 동안 월가의 승자는 대형 성장 기업들이었습니다. 찰스 로이스가 53년 전 설립한 자산운용사는 시장의 반대편에 있습니다.
소형주의 평균 시가총액은 애플보다 천 배나 작습니다. 또한, 후행 이익의 13배에 거래되어 저렴합니다. 반면 S&P 21 지수의 후행 이익은 500배입니다(두 계산 모두 손실을 기록한 기업은 제외).
루이스는 주식 가격이 그렇게 싸지 않았다면 더 나았을 것입니다. 로이스 포트폴리오의 대부분과 마찬가지로, 그의 펀드는 1.2%의 연간 수수료를 공제한 후에도 (이 펀드의 경우 1993년) 설립 이후 벤치마크를 뛰어넘는 수익률을 자랑할 수 있습니다. 하지만 이것만으로는 충분하지 않습니다. 투자자들이 소형주 가치주 지수가 아닌 S&P 500과 비교했을 때, 그들은 뭔가를 놓치고 있다고 느낍니다. 모닝스타에 따르면, 지난 XNUMX년 동안 매년 로이스 뮤추얼 펀드는 유입되는 자산보다 유출되는 자산이 더 많았습니다.
"대형주가 2000년 정도 초과수익률을 기록한 후 2000년 동안 하락하는 것은 정상적인 현상입니다."라고 루이스는 말합니다. 하지만 현재 초과수익률 추세는 통계적으로 극단적입니다. 이 비율을 계산해 보세요. 시장 상위 1개 기업(마이크로소프트, 애플 등)의 총 가치를 러셀 1 지수에 포함된 5개 기업의 총 가치로 나눈 값입니다. 1년 전만 해도 이 비율은 XNUMX대 XNUMX을 약간 넘었습니다. 지금은 XNUMX대 XNUMX에 약간 못 미칩니다.
아마도 올해는 소형주가 그 마법을 깨는 해가 될 것입니다. 중국과 긴밀하게 얽힌 제조 및 판매 관계를 고려할 때, 국제 무역의 차질은 애플에 결코 좋은 일이 아닐 것입니다. 루이스가 선택한 미시간주 소재 UFP 인더스트리는 지역 공장용 팔레트를 생산하는데, 이는 큰 문제가 되지 않을 것입니다.
반미 감정이 인터내셔널 제너럴 인슈어런스 홀딩스(International General Insurance Holdings)에 악영향을 미치지는 않을 것입니다. 이 잘 알려지지 않은 요르단계 보험사는 이국적인 지역의 이국적인 리스크를 인수합니다(최근 청구 사례: 파리 콘서트에서 리드 싱어가 화재 연기를 흡입하여 베니스 콘서트가 취소되어 발생한 손실). 인터내셔널 제너럴은 이 펀드의 최대 보유 자산입니다.
아카데미 스포츠 & 아웃도어(Academy Sports & Outdoors)의 이면에는 그럴듯하지만 아직은 희망적인 이야기가 있습니다. 이 소매 체인점은 딕스 스포팅 굿즈(Dick's Sporting Goods)의 빈약한 버전입니다. 루이스는 경기 침체와 두 회사의 관세 인상으로 인한 가격 인상이 소비자들의 구매를 부추길 것이라고 생각합니다. 그의 포지션은 수중에 있지만, 그는 버티고 있습니다. 아카데미의 주가수익비율(PER)이 딕스의 절반 수준인 지금, 이러한 역발상 투자의 근거는 더욱 강력해졌습니다.
가치 투자자들은 이익 배수나 순자산 배수가 낮은 기업을 선호합니다. 하지만 페니 주식에는 단점이 있습니다. 루이스는 오토존에 비하면 형편없는 어드밴스 오토 파츠를 보유하고 있습니다. 두 회사 모두 관세로 인해 가격을 인상해야 할 수도 있지만, 가난한 운전자들이 고물차를 계속 운행하면서 두 회사 모두 수혜를 볼 것으로 예상됩니다. 오토존은 수익을 내고 있지만, 어드밴스는 적자입니다. 이 결함 있는 소매업체는 매출 대비 가치 기준으로 오토존의 10분의 1에 불과합니다. 루이스는 어드밴스를 "좋은 동네에 있는 형편없는 집"이라고 묘사합니다. 누군가는 고쳐줄 것입니다.
1834년에 설립된 힝엄 저축은행(Hingham Institution for Savings)의 단점은 단기 차입(예금)과 장기 대출(상업 모기지)이라는 시대에 뒤떨어진 사업 모델입니다. 27년 전 수익률 곡선이 역전되자 수익이 급락하고 주가가 폭락했는데, 루이스가 그 자리에 들어섰습니다. 그는 수익 변동을 기꺼이 감수했습니다. 이 은행을 운영하는 가문은 32년 만에 주당 장부가치를 XNUMX배나 증가시켰습니다.
어슈어드 개런티(Assured Guaranty)는 저평가되어 매수자를 찾기 어려울 수 있는 지방채를 매입하는 사업을 하고 있습니다. 이 회사의 단점은 낮은 자기자본이익률(ROE)이며, 월가는 장부가치보다 23% 낮은 주가로 이 회사에 불이익을 줍니다. 이 보험사는 풍부한 현금 흐름을 활용하여 장부가치보다 낮은 가격에 자사주를 매입함으로써 이 문제를 장점으로 활용했습니다. 루이스는 "이것은 마치 카니발리즘과 같습니다."라고 말합니다. 지난 63년 동안 어슈어드 개런티는 발행 주식 수를 152% 줄이고 주당 장부가치를 XNUMX% 증가시켰습니다.
채권 보험 업계는 루이스의 인생을 완전히 바꿔 놓았습니다. 윌리엄 앤 메리 대학교를 졸업한 후, 그는 당시 최대 규모의 채권 보험 회사였던 MBIA에서 일했습니다. 고향인 뉴올리언스로 돌아오게 된 그의 임무는 허리케인 카트리나로 피해를 입은 지방 자치 단체의 문제를 해결하는 것이었습니다. MBIA는 곧 위기에 처했고, 주가는 97% 폭락했습니다.
현재 46세인 루이스는 코넬 대학교에서 경영학 학위를 취득하고 미주리주 캔자스시티에서 아메리칸 센추리(American Century)의 소형주 리서치 부서에 취직했습니다. 펀드 판매자로서 성공적인 경력을 쌓은 그는 85년 전 맨해튼에 있는 로이스 인베스트먼트 파트너스(현재 프랭클린 템플턴이 과반 지분을 소유하고 있음)에 취직했습니다. (창립자 찰스 로이스(XNUMX세)는 자산 운용은 중단했지만 여전히 관망하는 입장입니다.)
소형주 가치주 가뭄 외에도 루이스와 그의 동료들은 다음과 같은 문제에 직면해야 합니다. 인덱스 펀드가 유행하고 있다는 것입니다. 그는 대기업 투자에 있어서 패시브 투자는 따라잡기 어렵다는 것을 인정합니다. 53명의 애널리스트가 분석하는 애플 주식을 얼마나 쉽게 이길 수 있겠습니까? 하지만 그는 애널리스트 분석이 없는 힝엄처럼 인덱스 운용사에게 어떤 우위도 양보할 생각이 없습니다. 그는 소규모 기업에 대한 액티브 경영의 잔재에 대해 "우리가 마지막까지 살아남을 수 있는 사람입니다."라고 말합니다.
