투자자들이 포트폴리오와 언론 보도에서 극심한 변동성을 경험하는 시대에, 어떤 나침반을 신뢰할 수 있을지 점점 더 혼란스러워하고 있습니다. 거시경제적 우려, 금리 상승, 지정학적 긴장, 인플레이션, 그리고 AI 혁신은 위험 인식을 변화시켰고, 많은 펀드 매니저들이 현금을 확보한 채 명확한 결과를 기다리게 만들었습니다. 바로 이러한 이유로 이 포브스 시리즈는 진정한 혼돈 속에서 실제 자본을 운용하는 의사 결정권자들에게 직접 이야기합니다. 이번에는 양질의 성장 투자에 대해 이야기해 보겠습니다.
이번 두 번째 편에서는 질적 성장 투자로 유명한 본토벨(Vontobel) 의 데이비드 소카와 롭 한센을 만나 이야기를 나눠봤습니다 . 투기적인 스토리를 쫓는 많은 투자 회사들과 달리, 본토벨은 예측 가능한 기업, 탄탄한 경제적 장벽, 그리고 신중한 확신에 기반한 투자를 추구합니다. 다른 투자자들이 가치 투자로 눈을 돌리거나 현금을 보유하는 동안, 소카와 한센은 차분하고 집중된 포트폴리오를 통해 장기적인 유연성을 선호합니다.
"소음, 유동성, 알고리즘 속도에 의해 좌우되는 시장에서," 그들은 내게 말했다. "본토벨은 느림, 일관성, 그리고 안정성이 여전히 승리의 비결이라고 믿습니다."
그들의 비전은 지금보다 더 적합할 수 없습니다.
지난 2년 동안 성장 투자는 큰 타격을 입었습니다. 금리 상승으로 밸류에이션이 하락하면서 투자자들의 투자 성향이 가치주, 배당주, 그리고 방어주로 옮겨갔습니다. 많은 펀드 매니저들이 플러스 인출을 두려워해 성장형 펀드를 포기하면서 이러한 행보를 따르고 있습니다. 하지만 소카와 한센은 그렇지 않았습니다.
그들은 이 카테고리에서 도망치지 않고 오히려 개선했습니다.
한센은 "우리는 성장 그 자체를 추구하는 것이 아니라, 경기 침체에도 견딜 수 있는 질적 성장을 통해 경쟁력을 강화하고 있다" 고 설명한다.
이는 무조건적인 성장을 추구하는 투자가 아닙니다. 오히려 경기 순환적이거나 투기적인 종목에서 벗어나 입증된 수익 창출 실적을 보유한 기업으로의 의도적인 전환입니다. Vontobel은 반복적인 수익, 가격 결정력, 그리고 탄탄한 재무구조를 갖춘 필수 소비재 및 유틸리티 종목에 대한 투자를 확대해 왔습니다. 산업 사이클이나 고베타 종목은 피하고, 자사 유니버스 내에서 "방어주"라고 부르는 종목들을 선호해 왔습니다.
그들의 전제는 간단합니다. 어떤 기업은 격동의 환경에서도 성장할 수 있습니다. 하지만 이를 달성하기 위해서는 품질 좋고 예측 가능한 현금 흐름, 검증된 경영, 그리고 금리 상승이나 정치적 충격에도 흔들리지 않는 경제적 해자(economic moat)에 기반을 두어야 합니다. *경제적 해자는 경쟁사로부터 기업을 보호하는 지속 가능한 경쟁 우위입니다.*
다음 폭발적인 이야기를 찾는 것이 아닙니다. 끝없는 이야기를 견뎌내는 것이 중요합니다. 지속 가능한 성장에 투자하는 것이 중요합니다.
투기적 성장이 아닌 질적 성장을 파악하세요.
본토벨에서 질적 성장에 투자하는 것은 빛나는 목표를 좇거나 차세대 파괴적 변화에 베팅하는 것이 아닙니다. 강력한 경쟁 우위("해자"), 엄격한 자본 배분에 대한 측정 가능한 실적, 그리고 다양한 경기 순환에 따른 수익 지속 가능성을 갖춘 기업을 파악하는 것입니다.
수카르와 한센은 자신들이 설정한 엄격한 기준에 대해 조금도 사과하지 않습니다. 한센은 "우리는 약속이 아닌 증거를 원합니다." 라고 말하며 , "품질과 수익 창출에 대한 검증된 실적이 없다면 관심이 없습니다."라고 덧붙였습니다.
그들은 진정한 품질과 투기적 성장을 명확히 구분합니다. 반복적인 기업 매출과 엄격한 잉여 현금 흐름을 갖춘 SAP는 Vontobel 모델에 부합합니다. Shopify는 빠른 혁신에도 불구하고, Vontobel의 지속가능성 테스트를 충족하지 못하는 마진 압박과 경쟁 약화에 직면해 있습니다.
본토벨은 자본 수익률의 일관성, 안정적인 이윤폭, 그리고 조용히 경쟁 우위를 키워나가는 기업 문화와 같은 증거를 요구합니다. 그들의 관점에서 품질은 이론이 아니라 측정 가능하고, 반복 가능하며, 비즈니스 모델 자체에 내재되어 있어야 합니다. 이것이 지속 가능한 질적 성장을 보장합니다.
핵심 전략을 포기하지 않고 주요 변화에 적응
오늘날 시장은 탈세계화, 인공지능으로 인한 혁신, 그리고 지속적인 인플레이션과 같은 요인들에 의해 형성되고 있습니다. 그러나 이러한 변동에도 불구하고, 본토벨은 핵심 철학을 포기하지 않습니다.
“우리가 찾는 대상을 바꾼 것은 아닙니다. 단지 지금 가장 편안하게 느껴지는 투자처를 바꿨을 뿐입니다 .”라고 수카르는 말합니다. *이는 투자 전략에 있어 유연성이 얼마나 중요한지를 보여줍니다.*
본토벨은 보유 종목을 세 가지 전략적 범주, 즉 우량 기업(세속적 투자 대상), 방어 기업(탄력적인 현금 흐름 창출 기업), 그리고 기회 기업(특수 상황)으로 분류합니다. 오늘날과 같은 환경에서 본토벨은 가격 결정력과 반복적인 매출이 경제적 충격에 대한 균형추 역할을 하는 유틸리티 및 필수 소비재와 같은 방어 기업에 더욱 집중합니다. 이러한 기업들은 경제적 불확실성이 높은 시기에 비교적 안전한 피난처로 간주됩니다.
거시경제 동향을 좇는 대신, 그들은 품질을 희생하지 않으면서도 유연성을 우선시하며 체계를 능숙하게 재조정했습니다. 이는 근본적으로 고정된 장기 전략 내에서 전략적으로 적응한 결과입니다. *이는 명확하고 적응력 있는 투자 전략의 중요성을 보여줍니다.*
롭 핸슨 – 유럽 주식
집중 투자 포트폴리오의 위험 관리
이러한 집중은 종종 비판을 받지만, 본토벨은 이를 무모함보다는 신중한 확신의 표시로 여깁니다. 그들의 포트폴리오는 일반적으로 엄격한 품질 검사와 심층적인 비즈니스 모델 분석을 통해 선정된 30~40개의 기업으로 구성됩니다.
"저희는 단순히 자산을 다각화하는 것이 아니라 위험 요소도 다각화합니다."라고 핸슨은 설명합니다. "이것이 저희가 무모하게 행동하지 않고 집중력을 유지하는 방법입니다."
이들의 접근 방식은 기초 자산의 비중이 제한적으로 보이더라도 추세, 지역, 그리고 경제적 동인 전반에 걸쳐 위험을 분산합니다. 투자는 단순히 업종별 등급뿐 아니라 사업의 질적 측면을 고려하여 신중하게 조정됩니다. 명확한 자본 배분 기록, 가격 결정력, 그리고 숨겨진 부채 최소화는 필수적입니다. *참고: 가격 결정력은 기업이 수요에 부정적인 영향을 미치지 않고 가격을 인상할 수 있는 능력을 의미합니다.*
폰토벨의 세계에서 자신감을 결정하는 것은 도박이 아닙니다. 자신이 무엇을 소유하고 있는지, 그리고 왜 소유하고 있는지 정확히 아는 것입니다. *확신의 크기는 개인이나 회사의 성과에 대한 자신감 수준에 따라 할당된 투자 금액을 의미합니다.*
장기 비전 재편
시장과 고객은 본질적으로 단기적인 사고방식을 가지고 있습니다. 분기 실적 보고서, 변동성이 큰 뉴스 헤드라인, 그리고 시장 심리의 변화는 아무리 엄격한 투자 전략이라도 끊임없이 압박을 가합니다. 본토벨의 내부 과제는 단순히 좋은 기업을 선정하는 것이 아니라, 어려운 시기에 전략적 인내심을 유지하는 것입니다. 장기 투자에 대한 확신을 구축하는 것은 명확한 비전을 필요로 하는 중요한 과제입니다.
수카르는 “세상이 공황에 빠질 때, 우리는 예측 가능성에 의존합니다 .”라고 말합니다. “헤드라인만으로는 신뢰를 쌓을 수 없습니다. 현금 흐름을 통해 신뢰를 쌓아야 합니다.”
그들은 투자 포트폴리오와 고객 상담의 기반을 예측 가능성에 두고 있습니다. 즉, 반복적인 수익, 낮은 자본 집약도, 그리고 거시경제적 혼란기에도 꾸준한 잉여 현금 흐름을 창출하는 기업을 말합니다. 변동성이 큰 시장에서는 심리적 회복력이 재무적 회복력만큼이나 중요합니다. 예측 가능한 기업은 두 가지 모두를 제공합니다. 예측 가능한 현금 흐름은 특히 시장 변동성이 큰 시기에 성공적인 장기 투자의 기반이 됩니다.
정말 중요한 성장 동인
본토벨은 화려하고 뉴스 중심적인 촉매제를 추구하지 않습니다. 대신, 이익률 확대, 꾸준한 현금 흐름 증가, 운영 효율성 향상 등 내재적 가치를 점진적이고 꾸준히 상승시키는 조용한 운영 촉매제를 추구합니다.
"우리는 놀라운 결과에 투자하는 것이 아니라, 저평가된 강점에 투자합니다." 라고 한센은 설명합니다. 그들이 이뤄낸 최고의 재평가 사례들은 극적인 발표보다는 조용하지만 꾸준한 우수성을 통해 시장이 그 내재된 강점에 점진적으로 반응하도록 만든 결과였습니다. *이는 저평가된 기업에 집중하는 가치 기반 투자 전략과 일맥상통합니다.*
오해받는 이야기는 깊은 성장 가치를 지닌다.
모든 훌륭한 투자 기회가 처음 봤을 때 싸게 보이는 것은 아닙니다. 사카르는 콘스텔레이션 소프트웨어(Constellation Software) 나 CTS 이벤팀 (CTS Eventim) 과 같은 기업을 예로 들며 , 이 두 회사는 처음에는 비싸 보였지만 확장 가능한 경쟁 우위, 지속적인 재투자 기회, 그리고 저평가된 회복력을 보여주었다고 지적합니다.
사카르는 "때로는 다시 한번 살펴볼 필요가 있습니다 ."라고 말합니다. "잘못 평가된 가격은 항상 숫자에만 있는 것이 아니라, 기업의 스토리와 미래 잠재력에 있습니다." 이는 현재의 재무 지표에만 집중하는 것이 아니라 기업의 이야기와 미래 잠재력을 이해하는 것이 중요하다는 점을 강조합니다.
본토벨은 복잡한 요소를 배제하고 자본 효율성, 성장 재투자율, 경쟁 우위에 집중함으로써 다른 투자자들이 간과하는 가치를 꾸준히 발굴해냅니다. *자본 효율성과 재투자율은 기업의 지속 가능한 성장 잠재력을 평가하는 핵심 지표입니다.*
우수성 달성을 위한 조사 연구의 중요성
단순히 숫자에만 의존하는 것은 전체적인 상황을 파악하는 데 도움이 되지 않습니다. 이들의 성장 투자 전략은 독립적인 제3자 연구기관을 활용하여 직원, 고객, 경쟁사로부터 통찰력을 수집함으로써 실사를 한 단계 더 나아갑니다. 이러한 접근 방식은 포괄적인 시장 분석을 보장합니다.
"전자 스프레드시트만으로는 모든 것을 알 수 없습니다. 그래서 현장에 사람들을 보내는 겁니다 ."라고 한센은 말합니다. 현장 조사원들은 경영진의 신뢰도, 업무 문화, 그리고 시간이 지남에 따른 일관성을 점검합니다. 이는 일시적인 성공과 지속적인 품질을 가르는 중요하지만 종종 간과되는 무형의 요소들입니다. 신원 조사는 이러한 과정에서 필수적인 부분입니다.
최적화에서 과잉 반응을 피하세요
역동적인 시장에서는 포트폴리오 조정이 불가피하지만, 본토벨은 과도한 최적화의 유혹에 굴하지 않습니다. 단기 변동성 때문에 우량 종목을 포기하는 대신, 근본적인 신념을 유지하면서 비중을 적절히 줄이는 것을 선호합니다. *참고: 여기서 "과도한 최적화"란 단기 시장 변동에 따라 포트폴리오를 자주 조정하는 것을 의미하며, 이는 역효과를 낳을 수 있습니다.*
"우리는 완벽한 트레이더가 되려는 게 아닙니다. 굳건한 수호자가 되려는 겁니다." 라고 수카르는 말합니다. 질 높은 투자 원칙을 실천하면 변동성을 두려워하기보다는 예측할 수 있습니다. 모든 급변하는 거래를 쫓는 것보다 포트폴리오의 핵심 원칙과 전략을 유지하는 것이 훨씬 중요합니다. *여기서 "포트폴리오 DNA"는 포트폴리오 구성과 투자 대상을 결정하는 기본 원칙과 전략을 의미합니다.*
Vontobel Quality가 여전히 귀하의 포트폴리오에 자리를 잡고 있는 이유
거시경제적 소음과 단기적인 투기가 만연한 세상에서 본토벨(Vontobel)을 통한 성장 투자는 점점 더 보기 드문 가치를 제공합니다. 바로 규율, 예측 가능성, 그리고 복리 효과를 통한 회복력입니다. 현금을 보유하고 명확한 전망을 기다리는 펀드 매니저들에게 본토벨이 전하는 메시지는 분명합니다. 깊이 있는 이해와 인내심을 가지고 보유하는 고품질 기업은 급변하는 세상에서 최고의 나침반 역할을 한다는 것입니다. 장기적인 관점에서 고품질 기업에 투자하는 것이 바로 근본적인 전략입니다.
