구조화 상품과 헤지펀드는 시장 변동성으로부터 투자자를 보호하기 위해 고안된 편리한 상품입니다. 복잡하고 수수료가 높음에도 불구하고 증권사와 관심 있는 투자자들에게 인기가 높습니다.
ت요즘 어떤 재무 설계사에게 물어보든 "구조화 채권"이라는 상품에 대해 확고한 의견을 가지고 있을 것입니다. 이 복잡한 상품은 자산 관리 업계에서 "도매" 투자 상품으로 판매됩니다. 이 상품의 특징은 유연성입니다. 어떤 상품은 성장에, 어떤 상품은 수익에 중점을 둡니다. 수익률은 일반적으로 제한되어 있으며, 어떤 경우든 하방 위험을 제한하는 것이 목표입니다. JP모건과 같은 대형 은행에서 파생상품을 활용하여 개발하는 이 상품은 종종 "주식 연계형" 상품과 "편안한" 보호가 결합된 상품으로 판매됩니다. 일반적으로 10개월에서 XNUMX년까지 다양한 만기를 제공하며, 원금 보호를 제공하고, 때로는 연간 XNUMX% 이상의 수익률을 제공하기도 합니다.
몇 년 전까지만 해도 구조화 상품은 주로 헤지펀드나 기타 전문 투자자 또는 초고액 자산가들의 전유물이었습니다. 하지만 뛰어난 엔지니어링 기술 덕분에 이제 수십 개의 브로커가 1000달러 단위의 소액으로도 구조화 상품을 판매하고 있습니다. 시장의 변동성과 불확실성이 구조화 상품의 인기를 더욱 부추겼습니다. 런던에 본사를 둔 데리바 인텔리전스(Deriva Intelligence)에 따르면, 작년 미국 브로커 판매 구조화 상품 시장은 전년 대비 150% 증가한 약 46억 달러로 사상 최고치를 기록했습니다. JP모건은 2024년 최대 발행 기관이 되었으며, 시티은행, 골드만삭스, 모건스탠리, 바클레이즈 등이 그 뒤를 바짝 쫓고 있습니다.
캘리포니아 어바인에 위치한 세이지민트 웰스(SageMint Wealth)의 독립 자문가인 안 트랜(Ahn Tran)은 "저는 구조화 투자 상품을 정말 좋아합니다."라고 말합니다. 세이지민트 웰스는 350억 30천만 달러의 자산을 보유하고 있습니다. 트랜의 고객 포트폴리오 대부분에서 구조화 투자 상품은 약 XNUMX%를 차지합니다. 트랜은 "저희 포트폴리오 관리 방식에 대해 상담을 요청하는 자문가들의 전화를 이렇게 많이 받아본 적은 처음입니다."라고 덧붙였습니다.
30억 달러 규모의 NewEdge Investment Advisors에서 구조화 상품 전략 포트폴리오 매니저를 맡고 있는 미켈란젤로 둘리는 "고객들이 구조화 상품을 사용하는 이유는 '인기' 때문이 아니라, 결과에 대한 통제력을 강화할 수 있기 때문"이라고 주장합니다. 둘리는 이러한 증권이 특정 시장 환경에서 발생하는 수요에 맞춰 조정될 수 있다는 점을 지적합니다. 예를 들어, 몇 년 전 저금리 시대에는 10~12%의 수익률을 제공하는 주식 시장 상품이 인기를 끌었습니다. "각 상품은 수반하는 위험이 매우 다릅니다. 조건부 수익 상품처럼 같은 범주에 속하더라도 두 상품은 구조는 유사하지만 기초 자산에 따라 매우 다른 결과를 보일 수 있습니다." 둘리는 하나는 S&P 500 지수에 연동되고, 다른 하나는 테슬라나 엔비디아 주식에 연동될 수 있다고 지적하며, "이 둘은 비교 가능한 거래가 아닙니다."라고 덧붙였습니다.
예를 들어, 2028년 78월 만기 시장 연계 채권인 Bank of Montreal의 신규 발행 시리즈 K 선순위 중기 채권을 살펴보겠습니다. 100억 달러 규모의 만기 채권 중 가장 먼저 만기가 돌아오는 상품 중 하나인 이 채권은 무이자이며, 올해 현재까지 11% 하락한 기술주 중심의 Nasdaq 22.8 지수의 성과를 추적하도록 설계되었습니다. 채권 보유자가 받을 수 있는 최대 이익은 100%입니다. 따라서 Nasdaq 35 지수가 25년 2025월 1,228.00일 수준보다 1000% 높으면, 채권 만기일인 100년 이내에 투자자는 35달러 채권당 1000달러만 받을 수 있습니다. 그러나 기술주가 계속 하락하고 Nasdaq XNUMX 지수가 XNUMX% 하락하면 BMO의 구조화 채권 보유자는 원래 XNUMX달러를 받게 됩니다.
또 다른 유형의 구조화 상품은 "버퍼드 노트(buffered note)"입니다. 일반적으로 S&P 500과 같은 지수를 추종하는 이러한 상품은 손실에 대해 20% 또는 30%의 완충 효과를 제공합니다. 자산 가격이 15% 하락하면 투자자의 원금은 보존됩니다. 35% 하락하면 처음 30%는 보호되고 투자자는 최종 5%의 손실만 부담하게 됩니다.
조건부 수익증권(CIN)은 기초 자산이나 지수가 미리 정해진 기준가 아래로 떨어지지 않는 한 연 9%의 정기적인 수익을 제공합니다. CIN은 종종 "자동 상환 가능"으로, 기준 자산이 높은 목표 가격에 도달하면 조기 상환됩니다. 시장이 안정적이거나 상승하는 경우, 이러한 특징은 빠른 수익과 원금 회수를 가능하게 합니다. 그러나 2025년처럼 시장 변동성이 지속되는 경우, CIN은 만기까지 유지되어 수익은 유지되지만 투자자의 인내심을 시험할 수 있습니다.
한편, 조건부 배리어 노트(CBN)는 함정처럼 작용합니다. 지수가 특정 배리어(일반적으로 최초 가치의 60~75%)를 상회하면 투자자는 원금을 돌려받고, 쿠폰을 받을 수도 있습니다. 그러나 배리어가 무너지면 보호가 사라지고 상품의 수익률은 기초 자산과 동조하여 고객은 1:1 손실을 입게 됩니다.
대체 투자 시장 iCapital의 상품 전략 담당 수석 부사장인 앤드류 쿠플러는 현재의 변동성으로 인해 상환 가능 조건부 수익 상품이 특히 매력적이라고 말했습니다. 그는 "불확실성이 높아질 때 이러한 상품은 7~10%의 하방 보호와 함께 30~45% 수준의 수익률을 제공합니다."라고 말하며, "투자자들은 이러한 상품을 활용하여 변동성을 활용하고 주식 투자의 전체 위험을 감수하지 않고도 수익을 창출합니다."라고 덧붙였습니다. 트럼프 대통령의 관세 발표와 같은 시장 상황 이후 쿠플러는 호가 요청이 전주 대비 140% 증가했다고 언급했는데, 이는 투자 자문가들의 관심 증가를 분명히 보여주는 신호입니다.
이러한 혁신적인 증권에는 비용이 따릅니다. 몬트리올 은행은 자문 회사에 이러한 상품 제작에 대해 2.5%의 수수료를 부과합니다. 재무 자문사는 고객으로부터 수익을 받습니다. ETF나 뮤추얼 펀드와 달리 이러한 상품은 유동성이 제한적이며, 최상의 시나리오에서도 투자자는 본질적으로 위험도가 낮고 복잡도가 낮은 고수익 회사채 펀드에 투자하는 것이 더 나을 가능성이 높습니다. 뱅가드의 고수익 채권 펀드는 비용 비율이 0.22%로 현재 7%의 수익률을 기록하고 있는데, 이는 BMO의 새로운 나스닥 100 연계 구조화 상품으로 최상의 시나리오에서 달성할 수 있는 연간 수익률과 동일합니다.
코네티컷주 그리니치에 있는 AQR 리서치(AQR Research)는 BMO와 같은 구조화 상품뿐 아니라 "확정형 성과" 또는 "보호형" 펀드로 판매되는 유사한 구조의 펀드와 ETF에 대해 강력히 비판하고 있습니다. AQR은 3월에 연구 그는 투자자들이 이러한 옵션 기반 펀드에 투자하는 것보다 주식에 100% 투자하는 것에서 70%, 국채에 30% 투자하는 것으로 비중을 줄이는 것이 더 현명하고 저렴할 것이라고 말합니다. AQR의 포트폴리오 솔루션 글로벌 공동 책임자인 다니엘 빌랄론은 다음과 같이 말합니다. "이러한 '헤지펀드'는 마케팅 측면에서 성공적이고, 이를 판매하는 매니저들에게는 성공이지만, 주식 위험 없이 마법 같은 주식 수익률에 유혹되어 재미를 위해 과도한 수수료를 지불하는 투자자들에게는 실패입니다."
브로커-딜러 ETF처럼 "보호형" ETF도 최근 인기가 급상승했습니다. 모닝스타에 따르면, 58년 출시 이후 자산 규모가 2018억 달러로 급증했습니다. 가장 인기 있는 ETF 중 하나는 일리노이주 휘튼에 있는 이노베이터 펀드(Innovator Funds)의 Defined Wealth Shield ETF입니다. 1.4억 달러 규모의 자산을 보유한 이 펀드의 티커 기호는 BALT로, "채권 대체 투자(bond alternative)"를 의미합니다. 다른 보호형 ETF와 마찬가지로, BALT는 시장 수익률에 일부 참여할 수 있도록 설계되었지만 손실은 제한적입니다. BALT는 투자자가 분기별 최대 500%까지 S&P 2.47 지수의 수익률에 참여할 수 있도록 허용하지만, 같은 분기에 최대 20%까지 하락 손실을 보호합니다. 2024년 S&P 23 지수가 500% 상승했을 때 BALT 투자자는 10% 미만의 수익을 얻었을 것입니다. 올해 현재까지 S&P는 9% 하락한 반면 BALT는 1% 하락했습니다.
구조화 투자 상품에 대한 비판론자들은 구조화 투자 상품의 복잡성이 단점과 비용을 가린다고 주장합니다. 또한, 세계 경기 침체와 같은 블랙스완 유형의 경제 상황이 발생하면 구조화 투자 상품의 안전성이 사라진다고 경고합니다. 구조화 상품은 무담보 채권이므로 이를 발행하는 금융기관의 건전성에 따라 그 건전성이 결정됩니다. 금융 위기 당시 투자자들은 리먼 브라더스가 발행한 18억 달러 이상의 구조화 상품에서 거의 모든 원금을 잃었습니다.
익명을 요구한 모건 스탠리의 한 컨설턴트는 "은행과 자문사들은 이를 통해 큰돈을 벌고 있습니다."라고 말했습니다. "하지만 2008년과 같은 최악의 상황에서는 이 주식을 보유하는 것이 가장 나빴습니다.
